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研究院月度策略會專家觀點

  • 時間: 2019-04-04 08:51:00


柳瑾 中糧期貨研究院副院長

    進入三月以來,全球宏觀經濟形勢普遍轉弱,而中國的數據從長期來講也在轉差。三月新公布的PMI數據重新回到50之上,但這很可能只是反映了短期復蘇情緒,并不是真實的經濟復蘇,很可能在后面一兩個月重新轉差。事實上中國經濟數據的轉差在歐美之前就已經發生,因此中國的放水也比歐美更早。現在這波A股的上漲和部分工業品也一定程度來自這個因素。當前我們仍然延續2月的觀點,整個商品進入了上半年的下行拐點,而且跌勢可能還會延續,在新一波放水來臨之前不會結束。

    目前市場對降準的預期非常強烈,即使在三月經濟數據轉好和央行辟謠之后也沒有下降。結合美債和歐債利率持續下降,中國實際上有更大的余地去進一步寬松貨幣政策。所以我們預期上半年4-5月仍然有降準可能。這一輪商品的下跌里面,其實整體的下跌我們認為還會延續到整個四五月份,那么直到新一波的預期真真正的放水落地之后,才會有更加明確的效果。

    當前股市基本上是情緒驅動的,在這種情緒沒有消失的情況下任何基本面都是空談,因此我們并非特別看空股市。債券市場方面,如果繼續放水,短期內債券市場的牛市(即使是尾部)也沒有結束,近一兩周跌到位之后還會出現上漲。


黃少藝 中糧期貨機構服務部副總監

    市場已對一季報業績不佳有足夠預期,在國內PMI超預期上升后市場對一季度“盈利底”預期進一步強化。一季度滬深300、上證50、中證500指數分別上漲28.6%、23.8%、33.1%,PE-TTM估值分別達到12.7倍(十年來50%百分位)、10倍(44%百分位)、25倍(10%百分位),滬深300與上證50已不具備估值優勢,僅靠估值修復和預期驅動的行情難以為繼,進一步上漲需要財政政策及貨幣政策在企業盈利上的兌現。二季度上半程股指行情將進入盈利驗證期,考慮到4月1日減稅,5月份開始降低社保等費用等政策落實的節奏,企業盈利能否兌現最快的時間點將是二季度中旬(重點關注4月份企業利潤增長情況),因此我們判斷二季度上半程指數將進入區間震蕩行情,繼續上漲壓力較大,重點把握結構性機會,二季度下半程若企業盈利好轉預期兌現,屆時牛市將從“估值牛”轉為“盈利牛”。

    行情結構方面,應關注板塊盈利分化及增值稅下調帶來的行業結構性機會。1-2月工業企業盈利私營表現強于國企,國企下滑幅度較大,與供給側改革帶來的上游企業紅利消退有關,后期隨著減稅降費以及小微企業融資環境的改善,2017年以來“國進民退”的趨勢很可能扭轉,A股的投資機會更多體現在“民資”權重較高的板塊,且受增值稅下調利好效應較為明顯的材料、計算機、機械設備、汽車等板塊更集中于中證500,預計中證500表現將強于上證50和滬深300。


中糧期貨北京分公司啟迪團隊

4月黑色系策略展望

【螺紋】庫存降速符合預期,不悲觀。多頭預期在于需求能夠持續、空頭預期在于復產壓力。如果庫存降速維持住,4月不會太悲觀。1905在主力換月的時候曾經遭遇30萬手增倉砸盤,但是空頭沒有如愿最終退場,現貨支持強勁。05合約還有一個月交割,現貨穩、期貨難大跌。

【鐵礦石】礦難后產量的減少是確定的,供應缺口不補,價格維持強勢是必然的。高位震蕩往往受突發事件+資金情緒導致,即使3月曾跌停,也不會改變中期向上的邏輯。高波動率下,要有成本優勢才能堅持趨勢。

【焦炭】焦炭的邏輯條件沒有礦強,走勢也會曲折一些。港口庫存高、焦企庫存低,使得焦鋼博弈更為激烈。在鐵礦成本剛性提升的背景下,鋼廠從維護利潤的角度,更傾向于擠壓焦化成本。焦炭有成本支撐、但是上方空間又受到庫存壓制。


鄭齊 中糧期貨祈德豐高級經理

    今天想和大家分享兩個期權策略:

    第一個是鐵礦的領式看漲期權策略,鐵礦石最近波動率比較大,如果對后市繼續看好,或者有做多傾向的話,可以考慮這樣的策略。假設鐵礦石的09合約在560位置,該策略相當于賣出一個平值看跌期權,同時買入一個執行價格為575的虛值看漲期權,虛值程度大概3%左右。該策略風險即標的下跌,只要標的下跌就會導致浮虧,相對較大的風險承擔導致該策略期初不會有權利金支出,而會有權利金收入。以一個月期限為例,該策略期初權利金收入為2.3元/噸左右,初始保證金大概44元/噸,該策略的特點是通過承擔一定風險,大幅降低期初權利金成本,提高資金使用效率。

    第二個是豆粕的看漲期權策略,結合研究院和現在市場的一些觀點,未來上方還是有不少空間,另外目前豆粕比較平靜,隱含波動率在比較低的位置,這種時候去做看漲期權相對于波動率高時性價比較高,一個月期限期權的權利金成本不到2%,該策略的風險一方面是時間的流逝帶來的時間價值的損失,另一方面,由于是買入期權,波動率下降也會帶來一定的損失。


(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

(中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號:Z0012347)


風險揭示

1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

2. 市場具有不確定性,過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。

3.在法律范圍內,公司或關聯機構可能會就涉及的品種進行交易,或可能為其他公司交易提供服務。

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