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宏觀:近期大類資產盤點與展望

  • 時間: 2019-04-04 08:47:00

本文為中糧期貨研究院第25期月度策略會宏觀紀要。


【結論】1、中美問題難以短期徹底解決;2、中國股市短期振蕩,中期回調,難以持續上漲;3、上半年利率穩定或有下行,下半年關注通脹變量;4、工業品短期持續承壓,下半年或有機會,長期難成資金熱點;5、人民幣短期強勁,長期看貶;6、全球股市短期振蕩,中期繼續看好;美債預期完全打滿;美元指數振蕩;預期偏差:中美和解且讓步幅度巨大。



    首先是國內市場部分:這里我們判斷只要沒有資金的持續注入,中國股市很難持續上漲;利率在上半年受到經濟慣性下行、降準降息的預期下仍能繼續下行。


    對于股市,如果從長期配置的角度,我們不難發現A股的牛熊都取決于貨幣的松緊。如果我們選用M2與名義GDP增速差來作為貨幣相對寬松或緊縮的標準,那么此指標與A股的估值在長期來看確實處于高度正相關的關系。貨幣的持續寬松才是A股走牛的長期邏輯,收緊則容易帶動A股的估值下行。兩會的政府工作報告中,明確定義了今年M2與社融的發展規模將于名義GDP增速相匹配,因此在貨幣穩健的戰略下,除非外資天量涌入,否則股市不具備長牛的基本面。07年股市的估值與貨幣產生了背離,背離的原因來自GDP的初值與之后季調出現了較大的差距,疊加貨幣政策超預期寬松,刺激了股市走出了歷史上最為瘋狂的牛市。債市方面,雖然3月PMI超預期回暖,然而上半年經濟可能仍然處于下行的態勢。因此在降準降息預期下,利率仍有繼續下行的機會。然而下半年,在通脹走高、經濟可能筑底的預期下,利率有階段性走高的可能。相對于利率債,信用債在寬信用的政策支持下投資機會要比利率債好。



    海外市場,近期最為關注的就是美國十年期國債與三個月期國債的收益率倒掛上了。從理論上講,收益曲線的倒掛說明債券市場對經濟產生嚴重悲觀的預期,因此市場對風險市場能否繼續向好產生疑慮,甚至已經有部分資金撤出風險資產開啟避險模式。然而如果我們參考歷史,倒掛并不會立即引起股市的崩盤。這次我們以配置的角度,選用平滑后的標普500月度均值作為參考。根據上表,最近40年來,前5次收益率倒掛后股市都會在大回撤前繼續走高。其中第三次與第四次比較特殊,由于利率曲線一直維持相對平坦的狀態,因此如果我們合并這兩次,那么在01年互聯網泡沫破裂前,標普500的月均漲幅達到58.2%。因此此次利率的正式倒掛,我們無需做過早的擔心,甚至要積極看多美股,刷新歷史新高。除非特朗普繼續高舉單邊主義,相繼又跟歐洲日本打起貿易戰,那樣經濟可能就會超預期提前開始衰退。

    外匯上,雖然長期仍然看好美元,但是短期美元的走勢很大取決于美國與其他經濟體的貿易談判。具體來說,一旦又發生貿易摩擦,那么美元將破位大漲;如果風平浪靜,那么短期美元指數將面臨回調。


(中糧期貨 范永嘉)

(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

 

風險揭示 

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