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央行辟謠難擋降準預期 未來市場如何消化

  • 時間: 2019-04-02 08:40:00

【摘要】近期降準預期推動風險市場大漲。根據兩會方針,未來央行確實將有降準舉動,然而市場真正關注的預期將會是降準幅度預期與貨幣實際投放預期,降準預期已被消化。只要政府不搞大水漫灌,無經濟基本面支撐下A股很難破位繼續大幅上漲。債市可以考慮擇機做多,獲利空間也將取決于降準的幅度以及經濟真正筑底的時點。


    上周五,A股多頭大幅反擊,上證指數暴漲3.2%,創下月內最大、年內第二漲幅的記錄。其中金融股、權重股大幅領漲。在弱勢振蕩之際迎來如此暴漲,一是近期A股與全球股市走勢有所背離,本周全球股市在大跌之后開始回暖的情況下,A股卻再次跌破3000關口;二是周五早間一則證券日報頭版刊登了一條新聞,題目是“降準仍是貨幣政策工具首選,最快下月成行”。里面轉載了光大證券資產管理有限公司首席經濟學家徐高的觀點,徐高認為年內將有三次降準,并最早在四月落實。官媒的頭版,似乎“欽點”了此條消息的準確性,因此風險市場聞風而動,借勢大漲。

    “在實際執行中,既要把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,又要靈活運用多種貨幣政策工具,疏通貨幣政策傳導渠道,保持流動性合理充裕,有效緩解實體經濟特別是民營和小微企業融資難融資貴問題,防范化解金融風險。深化利率市場化改革,降低實際利率水平”。

    根據兩會的政府工作報告,靈活運用貨幣工具從而寬信用是今年總的貨幣政策目標,因此未來的降準是大概率發生的事情。即使央行對4月1日降準的消息予以辟謠否認,但是在兩會引領的總體施政方針下,降準大概率還是會在4月出現。不過貨幣繼續邊際寬松的幅度也不容忽視。管控貨幣供給總閘門、不搞“大水漫灌”的總方針下,央行行長易綱也在隨后的表態中,透露未來降準空間會比以前“小很多”。鑒于去年降準3.5%的幅度來看,今年潛在的降準幅度可能不到一半,大約降準1.0%-1.5%。對于中小金融機構的最低存款準備金率,未來降準可能最多降至10%左右即宣告結束。


圖1:最低存款準備金率與超儲率

數據來源:中糧期貨研究院、wind


    之前降準帶來的實際貨幣增量較為有限。如果簡單把降準的幅度乘以現有的銀行總存款,大約釋放6萬億。但是中間的幾次降準,為了預防大水漫灌,央行也同時不再續作MLF,大幅對沖掉了貨幣的凈投放數量。同時銀行超儲率的增加,也意味著吸納了一部分降準的貨幣,并未完全投放到市場當中。如果我們簡單認為MLF余額是短期線性遞增態勢的話,那么現階段央行在MLF上少投放了大約2萬億左右;再加上銀行超儲率上升的1個百分點的抵消,那么去年降準所帶來實際貨幣投放可能只有2-3萬億。這個貨幣投放量基本符合了貨幣穩健偏寬松的主體思想,也保證了社會間的流動性處于充裕的狀態。今年政府更是制定了廣義貨幣增速與名義GDP增速相符合的目標,因此未來降準可能實際釋放貨幣也不會很多,央行大概率仍會用對沖的手段控制貨幣總量。靈活運用貨幣工具,同時也減小貨幣工具對整個貨幣市場的影響權重,最終進一步推動中國利率市場化的發展。


圖2:MLF余額

數據來源:中糧期貨研究院、wind


    關于降準的節奏,具體來說可能就是四月一次,八月一次,每次幅度為0.5%。之后如果外部風險再次加大,經濟又有加劇下行風險的話,年底前再加一次幅度0.5%的降準。中途或有一次變向降息,逆回購利率、MLF利率、TMLF利率降低概率由小到大,全面降息很難出現。

    短期來看,進一步降準確實對市場產生利好效應。因此周一A股繼續大漲,創下階段以來的新高。不過鑒于上述分析,首先市場對降準的預期已做了足夠的準備、其次降準的幅度在貨幣穩健戰略下很可能不及市場預期。根據歷史,A股還是要依賴市場的貨幣量來驅動大幅上漲,因此一旦央行嚴守貨幣總閘門的方針不變,那么只要經濟基本面未能及時大幅回暖提供支撐,A股也就不具備持續上漲的動力。因此筆者認為A股仍然會在區間內盤整,不會有效突破繼續大幅上漲。國債會因為短期避險情緒的消退而出現回調,不過中期在降準降息預期下仍然會重拾漲勢。問題在于貨幣凈釋放的幅度,如果幅度確實不及預期,且經濟筑底成功,那么十年期國債的上漲空間也不會很大。具體來講,股票市場投資者需要謹慎,不宜盲目追高;債券市場投資者可以進場擇機做多,止盈幅度取決于經濟能否成功筑底。


(中糧期貨 范永嘉)

(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

 

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