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白糖:印度產量預期上調,國際糖價區間或將下移

  • 時間: 2019-04-02 08:38:00

    回顧2019年一季度國際白糖市場走勢整體呈現區間震蕩,其中ICE原糖5月合約大體運行區間為【12,13.4】美分/磅,這與我們此前的預判基本一致。一方面,由于本榨季國際市場仍處于增庫存周期,且期初庫存壓力巨大,市場不需要高糖價刺激新增供應,糖價上漲空間受限,其中印度出口成本是主要阻力位之一。但另一方面,市場普遍預計下榨季全球市場將重回去庫存周期,遠期基本面轉好,給糖價帶來支撐。白糖方面,從2019年年初至今,白糖升水持續走弱。3月28日,5/5白糖升水收于50.4美元/噸,達到2018年5月以來最低水平,季度累計走弱19.1美元/噸。這一方面與印度、泰國的白糖供應充足有關,另一方面也許中國走私減少,導致緬甸、臺灣等地的白糖進口需求下滑有關。后期,由于印度、泰國本榨季產糖存在上調可能,基本面格局有所轉差,國際糖價運行區間或面臨下調可能。


一、印度收榨進度慢于預期,最終產量存在上調可能

    根據印度糖協最新數據顯示,截止3月15日印度剩余壓榨糖廠373家,去年同期399家;累計產糖2734.7萬噸,去年同期2582萬噸,同比增長5.91%。其中,馬邦剩余壓榨糖廠數量110家,去年同期149家;累計產糖1000.8萬噸,去年同期938.4萬噸,同比增長6.65%。北方邦剩余壓榨糖廠數量116家,累計產糖841.4萬噸,去年同期843.9萬噸,同比基本持平。

    從產量數據可見,馬邦的生產超出了市場普遍預期。此前,印度糖協對馬邦總產量預估值為950萬噸,但目前還未收榨糖產量就已突破1000萬噸。本榨季,市場預計印度減產的主要依據即馬邦產量大幅下滑。現在馬幫還剩余110家糖廠未收榨,結合歷史數據估算,即使考慮到糖廠收榨進度會快于平均水平,但后續產量預計仍有30-40萬噸左右,馬邦最終產量將達到1030-1040萬噸,同比減產僅30-40萬噸。按此計算,印度全國最終產量或將達到3280-3290萬噸,超過上榨季3225萬噸,再創歷史新高。


圖1. 印度2018/19榨季壓榨進度走勢圖


二、巴西迎來新榨季,糖酒比價是關鍵

    根據Unica最新數據顯示,3月上半月巴西中南部共壓榨甘蔗159.1萬噸,去年同期為342.1萬噸;產糖9000噸,去年同期為4.8萬噸。累計值方面,截止3月上半月,巴西中南部累計入榨甘蔗5.66億噸,同比下降3.82%;累計產糖2637.7萬噸,同比下降36.51%;制糖用蔗比35.35%,同比下降11.38個百分點;累計產乙醇305.67億升,同比增長19.11%。目前巴西中南部即將開啟新榨季,部分糖廠已提前開榨。但受到近期連續降雨的影響,開榨進度慢于同期,壓榨糖廠數量僅為27家,去年同期為50家。

    目前,市場關注焦點集中于新榨季產量預估。對于巴西中南部產量的影響因素主要有兩方面,一是甘蔗產量,二是甘蔗制糖比例。其中甘蔗制糖比例波動更大,不確定性更大。2018/19榨季,由于乙醇價格持續高于糖價,糖廠大幅提高生產乙醇比例,導致制糖比例創下近十年新低,糖產量減少近1000萬噸。對于2019/20榨季,糖酒比價依然是影響制糖比例的主要因素。目前,受到原油價格連續走高的帶動,巴西國內乙醇價格處于高位,持續高于糖價。據此判斷,市場普遍預計新榨季制糖比例依然維持低位,但將小幅恢復2-3%個百分點,糖產量增加200萬噸左右。由于乙醇價格受原油價格影響,波動較大,后期糖酒比價關系依然存在較大不確定性,乙醇折糖價的走勢將成為影響巴西產量、國際糖價的重要因素之一。

 

圖2. 巴西中南部雙周制糖比例走勢圖


    整體而言,由于印度產量預期上調,市場機構普遍上調了本榨季全球供需盈余預估值,糖價運行壓力增大,后續運行區間或將有所下調。隨著巴西中南部的新榨季啟動,關注制糖用蔗比后期走勢,預計將成為影響糖價的關鍵因素。


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