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研究院周度品種策略

  • 時間: 2019-03-26 09:21:00

【宏觀及金融期貨】

本周市場核心要點回顧:

(1)美聯儲議息會議鴿聲大作,年內不加息,縮表減小,20年加息一次

(2)中美談判波瀾再起,3月底4月初再有兩輪談判

(3)特朗普宣稱談判達成也不會第一時間撤廢關稅,中方不置可否

(4)央行周度凈回籠2370億元

(5)本周R-007周度均值2.92%,DR-007周度均值2.73%,流動性趨緊

(6)歐盟決定無條件允許英國退歐截止日延遲至4月12日,若英國批準退歐協議,則進一步延長至5月22日

(7)科創板總動員,開板時間可能進一步提前

后市展望:

    本周美聯儲議息會議鴿聲大作,超出市場預期,美元指數進一步下跌,股市一時糾結于經濟下行與貨幣寬松上。然而整體上美聯儲的決議還是利好信號,未來將進一步刺激風險市場。美元在美歐比差模式下很難出現大幅下行的趨勢,無需為美聯儲轉鴿特別擔心。中美宣布于3月底4月初再度進行2輪談判,預計談判內容仍是之前遺留下來的落實機制與匯率機制。這兩項是否讓步將對未來市場乃至經濟長遠展望產生完全背離的影響:如果讓步,則外資涌入,短期國內資產將極為利好,但中長期中國能否承受熊短的沖擊值得擔憂;不讓步,說明中方底限不退讓,中短期會因為加稅造成進一步經濟的下行,但是長期經濟展望仍然正面。短期展望上,股票市場仍然處于振蕩的狀態,上行空間已然不大。利率債仍然整體偏強,避險情緒可能再度濃厚。

預期偏差:

中美談判短期急劇惡化


【原油】

核心因素:

(1)OPEC+減產持續性。目前公布的產量數據來看,OPEC 2月產量繼續下降,但預計達到未來6個月的低點,出現超預期產量的可能性減小。

(2)委內瑞拉、伊朗地緣問題。委內瑞拉局勢仍舊搖擺,對重油供應影響已逐步形成,如果其原油生產與出口受到影響,對油價短期刺激力度可能較大。另需關注接近豁免期限時美國是否可能改變對伊朗制裁相關豁免條款帶來多頭炒作機會。

(3)美國市場基本面出現改觀。本周公布的數據基本確定了美國春季的逆季節性去庫走勢,美油得到支撐,前期美國供應端對油價的利空邊際走弱。

走勢研判:

    目前原油市場的多空驅動仍然不夠強勁,前期的利多與利空因素均在邊際減弱,但近期美國基本面數據的明顯轉好,出現逆季節性去庫的可能性大大增加,美國產量壓力利空的邊際減弱程度明顯得到加強,在此背景下,美油由弱轉強仍將持續。但對于全球市場來說,價格近期對各種利多的反應已經明顯不夠靈敏,進一步上漲需要新的刺激,格外需要關注OECD全球庫存走勢以及委內瑞拉局勢的發展,如果沒有新的驅動出現,在宏觀預期偏弱的背景下,非美地區的原油價格或將持續震蕩局面。


【黑色】

螺紋鋼:

    核心矛盾是近期需求強勁,遠期預期較差。總庫存連續第三周下滑,去庫存速度繼續加快,尤其是廠庫下滑速度極快,表觀消費量非常可觀。受下游消費快速啟動的支撐,全國各地現貨價格持續上漲。遠期來看,市場悲觀情緒仍在。供給端,環保限產政策放松的預期較受認可,且遠期房地產投資尤其是新開工的預期較為悲觀,房企的高周轉模式將受資金困擾而難以為繼。受遠期悲觀預期壓制,期貨價格表現弱于現貨,基差拉大。近遠月價差略有收縮,但正套邏輯仍在,可以繼續關注。從行情趨勢來看,短期價格支撐較強,維持偏多判斷。

鐵礦石:

    核心矛盾是供給短期受限,遠期預期反復,需求低位回升預期較強。供給端來看,VALE礦難的前期產量縮減對市場的影響將逐步顯現,澳洲颶風對近期發貨量的影響引發市場關注。但長期預期受巴西政府的處理態度影響而不斷反復,受影響礦區的復產時間不明亮。需求端,高爐開工率處于低位且回升預期較強。總體來看,鐵礦石短期仍有上沖動力,波動率或大幅提升。總體來看,鐵礦石期貨價格或短期維持高位,仍有上行動力,但不宜盲目最高,可考慮采取正套策略。


【甲醇】

本周要點回顧:

    本周MA1905合約以震蕩上行為主,核心因素為進口美金成本支撐。 

    內地現貨價格偏弱,春檢持續發酵中,但本周內地累庫。

走勢研判: 

    1905合約價格:震蕩偏弱

    MTO利潤是目前甲醇價格的核心壓力,甲醇上漲需要PP和MEG向上打開空間。

    春檢供應縮量,榆林等地加大了春檢力度,內地預期走出獨立行情,目前內地利好對港口傳導有限。

    Kaveh目前情況依然不明,外盤檢修持續發酵中,美金價格較為堅挺,對港口及盤面價格形成支撐。

    減稅及鹽城事故利空因素持續發酵。

核心因素:

    底部支撐依然為美金價格,天花板為MTO利潤,鹽城事故和減稅主要起到利空作用。 

預期偏差:

1、內地超預期

2、Kaveh投產信息證偽。


【橡膠】

    上周滬膠5月與9月合約雙雙跌破前期震蕩區間上軌,期價重新回到震蕩區間之內。值得注意的是,現貨價格并未跟隨期貨,滬膠與混合膠的價差相比近幾年同期的水平,處于極低的狀態。也就是說,目前現貨面其實不悲觀,只是市場對遠期不看好。

    從近期看,一方面,產區基本處于停割狀態,即使有所試割,距離真正的產量上升還為時尚早;另一方面,下游需求季節性旺季運行良好,輪胎廠開工率回升速度較快。短期供求相對較好。從遠期來看,宏觀經濟處于下行之中,橡膠重新開割后,仍有供大于求的預期。

    遠近矛盾之下,很容易就會產生預期差,從而形成相對確定的行情。從泰國主產區的跟蹤情況來看今年年初的供應旺季,泰國產量旺季不旺,這點超出市場預期。然而,盤面對該信息并未作出反應。筆者認為,后市該方面的因素將有望形成預期差,推動滬膠上行。但是,現在盤面還很弱勢,市場心態悲觀,暫時觀望為宜。


【玉米&淀粉】

玉米:

    本周沖高回落,C1905合約觸及1859元/噸高位后一路下跌,四連陰。淀粉跟隨玉米跌勢。隨著基層糧源轉移至貿易商渠道庫存,后市需要關注下游需求端采購是否依舊持續消極低迷。從農業農村部存欄數據來看,產能從2013年10月起開始去化,2018年6月至今存欄去化在不斷加速,且2月份能繁母豬存欄和生豬存欄環比均創下有數據統計以來最大跌幅。飼用消費主導拍賣之前的玉米市場定價,我們仍然維持中期偏空觀點,逢高做空。短期看,現貨價格有企穩跡象,南北方港口庫存在歷史同期高位,北港八港532萬噸,超過去年同期一倍,南方港137萬噸,較同期增加30萬噸,南北貿易環節利潤微薄,下游飼料企業采購積極性差、隨用隨采,高位港存仍需時間慢慢消化,持續關注南港走貨進度。

淀粉:

    近期淀粉跟隨玉米跌勢,成本定價的邏輯依舊未變。企業開機率處于高位,庫存持續累增,持續在90萬噸高位,供應整體充裕,下游采購積極性不高。在玉米供給寬松、需求低迷背景下,淀粉跟隨玉米跌勢,短期維持偏空思路。


【畜產品】

生豬:

    本周(20190318-0322)全國均價15.6元/千克,環比上升2.5%,同比上升25.3%。2019年國內豬源緊缺已成事實,1月和2月生豬存欄降幅連創歷史新高,預示著后市豬肉供給缺口逐步放大。結論是:(1)4月-6月豬價【15,17】元/千克,關注凍肉庫存的拋壓,但不影響豬價上漲方向,干擾上漲通道;(2)4月-6月豬料需求環比繼續下降。

    隨著豬價快速上漲以及樂觀的豬價預期,市場關注養殖戶在利益驅動下補欄、商品豬轉種用以及壓欄的情況。據我們了解,二元母豬補欄尚未出現,即使出現也不會影響二季度豬價和飼料需求;商品豬轉種用和壓欄在部分地區有所出現,短期供應減少利好豬價;二季度豬料需求環比下降趨勢不會改變,存欄下降對飼料的影響遠大于壓欄及商品豬轉種用。

蛋雞:

    本周雞蛋現貨上漲,但終端消費仍然一般,蛋價持續上漲動力不足。雞蛋主產區均價為6.43元/千克,較上周上漲7.5%,蛋雞養殖小幅盈利。本周雞蛋主力合約1905收盤于3489元/500千克,較上周上漲0.17%,JD1905合約在近期受到現貨回暖刺激有所上漲,但隨著現貨持續上漲動力不足,后期上漲空間不大。本周JD1909合約表現弱于05合約,但考慮到雞蛋中秋行情消費旺季以及豬價上漲提振養殖板塊的潛在利多因素,可尋求09合約在二季度的低點介入多單,重點觀察4000元/500kg整數關口支撐。


【大豆&豆粕】

綜述:

    本周美豆價格與上周基本持平,周內走勢先抑后揚。當前國際市場繼續關注中美貿易談判進展以及南美農民的賣貨情況,目前市場缺乏有效驅動,市場繼續等待方向的指引。美國方面,市場開始關注美國中西部地區降水偏多以及溫度偏高的問題,如果該問題持續,可能會導致玉米播種受阻,進而有可能在后期增加大豆的種植面積。南美方面,阿根廷已經有大豆開始收獲,單產數據樂觀。巴西部分地區降雨阻礙了當前的大豆收獲。國內市場,本周豆粕價格減倉上行,市場的悲觀情況有緩解跡象,但利多因素目前仍難看到。現貨市場,本周豆粕繼續保持良好成交,主要源于貿易商的補庫需求以及對后市飼料需求悲觀預期的緩解。

核心因素:

    美豆新作播種面積;農民賣貨意愿;國內非洲豬瘟疫情的發展和豬價的表現;中美談判進展 

預期偏差: 

    養豬戶補欄意愿

觀點: 

    豆粕操作方面,基于我們對豆粕下跌節奏可能放緩的判斷,建議投資者降低單邊做空的倉位,并且配合以豆粕5-9 正套或者 5 月豆菜粕價差擴大的套利。


【油脂】

綜述:

    國際方面,東南亞棕櫚油產量目前沒有問題,后期還需繼續觀察天氣的情況。需求端表現不佳,很難提供具有持續性的利多影響。庫存仍處于歷史高位且下降的概率較小,后期庫存壓力仍會繼續維持。

    國內方面,本周國內油脂版塊有所反彈。菜油方面進口問題仍然沒有解決,局面比較混亂,菜油隨之抬升。棕櫚油方面庫存高企,國際和國內基本面都仍然偏弱,依然是三大油種中最弱勢的品種。豆油方面蛋白需求還是偏弱,雖然后期大豆到港增加,但是有一部分屬于儲備豆,并不會帶來實際的供應。預計國內油脂行情由于菜油方面的支撐,會強于國際盤面,但是價格的走強還需要時間。

核心因素:

    產地棕櫚油庫存壓力大;非洲豬瘟

預期偏差:

    油脂需求啟動;天氣問題導致棕櫚油產量大減;原油價格大幅下跌


【棉花】

    近兩周印度棉價快速上漲,疊加中國進口配額增發預期,會導致外強內弱、內外棉價差縮窄;資金交易需求修復驅動,產業交易現貨套保壓力,進三退二的震蕩上漲格局不改。影響市場的核心因素主要有三個方面:一、印度棉價快速上漲,疊加中國進口配額增發預期,會導致外強內弱、內外棉價差縮窄;二、中美貿易爭端向著達成協議發展,中間反復會導致市場情緒波動,資金交易需求復蘇的窗口仍在;三、棉花現貨銷售過半,但倉單壓力沉重,CF1905套保壓力區間(15500,16000)壓力很大。預計,下周ICE1905波動區間看(74,80)美分/磅,CF1905波動區間暫看(15000,16000)元/噸,C32S棉紗現貨區間暫看(22900,23400)元/噸。目前,主要的預期偏差是貿易爭端、政策和天氣,會帶來突破區間的力量。


【白糖】

    本周國內糖價除周一大幅反彈外,另外四個交易日連續下行,主要受到國際糖價以及國內利空政策預期的打壓。其中,主力合約1905當周累計收跌0.04%至5070元/噸。國際糖價同樣如此,周五和周一大幅上漲,但隨著印度、泰國產量數據公布,市場上調了北半球產量預期,市場供應壓力有所增大,糖價連續回落。其中5月原糖合約累計上漲0.07%至12.51美分/磅。

   觀點上,后期國際市場北半球印度、泰國產量均存在上調風險,若后期收榨不及預期,產量不斷上調,糖價運行區間或將有所下移,但目前看難以跌破前低。國內近期政策風險加劇,密切關注政策動向,糖價走勢預計震蕩偏弱。


(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

(中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號:Z0012347)


風險揭示

1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

2. 市場具有不確定性,過往策略觀點的吻合并不保證當前策略觀點的正確。公司及其他研究員可能發表與本策略觀點不同的意見。

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