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中美波瀾突起 避險情緒升溫

  • 時間: 2019-03-26 09:17:00
    上周五晚間,歐美股市深度回調。歐洲50單日跌幅1.83%,美國標普500大跌1.90%,各自創下三個月以來的最大跌幅。此次深度回調有兩個原因:一是中美貿易談判再起波瀾,引發投資者的避險情緒;二是美聯儲鴿聲大作之后,美債收益曲線自07年來首次出現倒掛,衰退警報觸發拋盤。

    自二月底中方代表團訪美之后,中美貿易談判一直處在樂觀的情緒之中。特朗普叫停2000億商品關稅的進一步加征,并公開對最終協議達成充滿預期,這使得投資者風險偏好進一步上升。尤其國內股市,受益于利好政策以及和談達成預期,新年以來牛冠全球,上證指數已收獲高達27%的漲幅。市場已經翹首等待雙方最高領導人在未來數周內會面最終敲定協議。然而在上周三,特朗普發推直言多輪的中美談判根本沒有涉及裁撤關稅。即使協議達成,在白宮認可中方履行承諾之后,之前加征的關稅才會考慮撤免。對比談判達成之后,中方讓步、美方撤稅的市場普遍預期,這番言論無疑是當頭一棒。有記者于周四詢問外交部關于此言論的看法,外交部官員答復希望最終達成互惠共贏的協議,現階段已有實質性進展,而具體問題,建議向商務部詢問。隨后在周五,中國商務部宣布對美國、日本、韓國、歐盟的部分商品開始征收反傾銷稅。此外,在多輪談判之后,中美突然宣布將于三月底、四月初再次進行兩輪的談判,中美談判進程似乎并不像官方宣傳的那樣順利。結合商務部強硬的舉措,貿易爭端似乎又有擴大的跡象,這引發了市場的擔憂,避險情緒再度升溫。
    美聯儲的議息會議也于上周召開。本次會議鴿聲大作,美聯儲宣布2019年不再加息,縮表幅度縮小并于9月停止。在此之外,美聯儲全面下調美國經濟預期,GDP增速從2.3%下調至2.1%,失業率3.5上調至3.7%。即使美股已從去年年底的大坑中爬了出來,如此保守的貨幣收緊政策與偏悲觀的經濟前瞻,大幅超出了市場的預期。美元指數應聲進一步下跌,美債破位上漲,股市方向糾結于經濟下行與貨幣寬松的選擇上。正是由于美聯儲的決定,美國十年期國債收益率于3月22日大幅下跌至2.44%,與3月期國債收益率出現自07年以來的首次倒掛,甚至落入2.25-2.5%美國基準利率區間之內。收益率曲線倒掛意味著債券市場給出了強烈的經濟衰退預期,而低于美國的最高基準利率,則預示著市場開始出現美聯儲降息的預期。標志性現象的出現下,大幅拋盤加劇了股市的跌幅。

圖1:美收益曲線出現倒掛 
數據來源:中糧期貨研究院、wind

    對于未來的展望上,短期風險市場可能還是處于動蕩整理之中。因為投資者開始發現中美貿易談判不是像預想般的順利,甚至如果在美國堅持不撤關稅的前提下,談判有最終破裂的可能。然而我們也要認識到,現階段穩發展是中國的第一要務,因此中美談判可能在基于關稅不惡化的基礎上長時間拉鋸,來給中國經濟穩定筑底謀求時間;美方也樂于耐心與中國進行磋商,將收益確定化。因此,一旦宏觀環境再度回歸平均,還是有助于風險偏好蓋過避險情緒的。
    美聯儲方面,整體上此次決議還是一個利好信號。即使經濟開始筑頂,中期來看風險市場還是會依仗貨幣收緊幅度驟減而繼續走牛,根據歷史收益率倒掛不會立即觸發經濟衰退、股市崩盤。美元雖然短期利空,但是現在外匯主邏輯已經轉為全球比差模式,因此美元指數借著美國相對強勢的經濟仍然處于長期上漲的態勢,無需為美聯儲轉鴿特別擔心。美元兌人民幣的匯率長期走勢將取決于中美談判,現階段以穩健為主,不會有大幅升值貶值的趨勢出現。


(中糧期貨 范永嘉)
(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

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