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研究院周度品種策略

  • 時間: 2019-03-18 08:56:00

宏觀及金融期貨

本周市場核心要點回顧:(1)兩會答記者問上,總理強調守住不發生系統性風險的底限,同時提到部分央企金融機構劃出利潤充實國庫,政府財政壓力巨大(2)證監會開始嚴查場外配資行為,風險市場情緒受到打擊(3)工業增加值與零售增速分別下滑至3.4%與8.2%,地產投資增速11.6%,調查失業率5.3%(4)央行周度凈投放200億元(5)本周R-007周度均值2.49%,DR-007周度均值2.50%(6)中美通電,中方稱取得進一步實質性進展(7)英國本周進行脫歐投票,協議脫歐與無協議脫歐均被否決,大概率會延期脫歐。

后市展望:本周部分經濟數據出爐,調查失業率大幅上升至5.3%,穩就業壓力開始顯現出來。地產投資增長11.6%,增速強勁,地產限制有進一步放松預期。零售增速與工業增加值繼續下滑,證明整體經濟仍然處于慣性下跌的狀態。周五,中美雙方通電,中方還是認為談判形式穩中向好,取得實質性進展。而外媒報道,中美最后簽署時間被推遲至最早四月,中方要求在華盛頓簽署協議。下周的展望上,由于本周證監會開始嚴查場外配資,構成一定的情緒利空,下周風險市場可能繼續處于整理的態勢。國債期貨處于牛市下半場,仍有上漲動力,十年期國債期貨初步壓力位在前高附近。美元指數短期回調整理,海外風險市場暫無潛在利空,長期仍然看漲美元。英國延期脫歐不構成利空,歐盟未來大概率不會允許英國延期或者在貿易上進一步妥協,這將構成歐洲經濟最直接的利空,也是歐元下跌美元看漲的長期邏輯。

預期偏差:中美談判短期急劇惡化


原油

本周市場要聞回顧:(1)OPEC月報:敦促原油產國今年不要重返供應過剩。經合組織原油庫存1月增加2210萬桶,高于5年均值1910萬桶。OPEC成員國2月份減產執行率105%。OPEC 2月原油產量減少22.1萬桶/日至3054.9萬桶/日。(2)美國3月8日當周EIA原油商業庫存降低386.2萬桶,季節性累庫有所松動,產量預估降至1200萬桶/日。(3)OPEC+可能會在4月份決定將石油減產協議延長至2019年下半年。

核心因素:(1)OPEC+減產持續性。目前公布的產量數據來看,OPEC 2月產量繼續下降,預計已經達到未來6個月的低點,對減產的交易可能有所透支。(2)委內瑞拉、伊朗地緣問題。委內瑞拉局勢仍舊搖擺,對重油供應影響已逐步形成,如果其原油生產與出口受到影響,對油價短期刺激力度可能較大。另需關注接近豁免期限時美國是否可能改變對伊朗制裁相關豁免條款帶來多頭炒作機會。(3)美國供應持續增加的壓力。美國產量位于歷史高位,但近期原油庫存季節性并未出現季節性走高,后市去庫背景下產量同比值的降低對油價的壓制作用也可能進一步降低。

走勢研判:本周油價整體偏強,但仍未走出震蕩區間,目前對減產的交易已經有所透支,WTI在短期庫存數據的支撐下更加強勢,但從月差結構看累庫預期還未改變,兩油在突破點位的多空爭奪仍然激烈。近期供應端重點關注美國季節性累庫情況,若累庫繼續弱于季節性可能繼續推動美油的短期走強,但油價步入更高的價格區間后美國將面臨更加嚴重的產量壓力。目前在多空因素均邊際效應減弱的情況下仍難以走出趨勢行情,美國基本面疲軟與OPEC減產的對峙仍在,在宏觀預期偏弱的背景下,關注70美元上方的沽空時機。


黑色

螺紋鋼:核心矛盾仍是需求啟動,價格迷茫。從微觀去庫存情況來看,上周去庫存速度加快,且幅度也很可觀,符合市場預期。上周公布的房地產投資數據喜憂參半,房屋新開工面積增速下滑,銷售面積同比回落。市場對遠期房地產投資尤其是新開工的預期較為悲觀,去年的高周轉模式恐難持續。長短期的需求矛盾導致基差拉大,近遠月價差也有所擴大,正套策略受到關注。高爐開工率維持較低水平,復產預期也支持螺紋鋼正套策略。從行情趨勢來看,短期價格支撐較強,維持偏多判斷。

鐵礦石:核心矛盾是供給短期受限,VALE礦難繼續發酵,需求低位回升預期漸強。供給端來看,VALE礦難的前期產量縮減對市場的影響將逐步顯現,且傳出有新的礦區被責令停工,該事件的影響仍在發酵。需求端,高爐開工率處于低位。隨著鋼廠環保設備運轉以及政策向穩增長傾斜,高爐開工率回升預期較強。因此,雖然目前鐵礦石價格仍處于虛高狀態,但短期仍有上沖動力,短期波動率或大幅提升。低品礦減少價格折扣引發鋼廠重新青睞高品礦,低折扣空難持續,價差或重新拉大。總體來看,鐵礦石期貨價格或短期維持高位,仍有上行動力,但不宜盲目最高,可考慮采取正套策略。


甲醇

本周要點回顧:本周MA1905合約以震蕩為主,核心因素為華東甲醇庫存高位,減稅政策落地后盤面下行。

    內地現貨價格快速上漲,春檢持續發酵中,但本周內地累庫,預期下游價格下行。

走勢研判: 

    1905合約價格:震蕩偏弱

    MTO利潤是目前甲醇價格的核心壓力,甲醇上漲需要PP和MEG向上打開空間。

    港口高庫存目前無快速消化的預期:日均發貨量不高+高庫存+進口溢出預期。

    春檢供應縮量,久泰MTO三月下旬投產預期,內地預期走出獨立行情,目前內地利好對港口傳導有限。

    Kaveh投產對美金價格形成壓力,進而影響港口價格,后期如投產信息落地,那么港口供需格局或將回到去年11月-12月的局面。

核心因素:弱基本面現實及預期,MTO利潤和伊朗新增供應是價格上漲的主要壓力+減稅。


橡膠

    滬膠再次走弱,主力合約期價跌破12000一線,期價回到前期震蕩區間之內。筆者曾經反復提及,滬膠大趨勢反轉以下兩個條件至少滿足一個。其一,橡膠基本面出現明確的信號,供給壓力緩解,需求好轉。能實現這種改變的,一方面是干旱天氣,另一方面是宏觀經濟轉好或者出現強力的政策,不論是刺激經濟的,還是直接刺激汽車行業的。其二,盤面大趨勢反轉,出現明確的轉勢信號。

    我們來看實際的情況,基本面我前期已經反復提及,不再贅述。總之,供給低于預期,供求大格局未變,基本面不支持但也不阻礙價格上行。而盤面上,滬膠近期明顯弱勢,想要翻盤向上,實屬不易。所以,大趨勢反轉的兩個條件,目前都不具備。

    換個角度看,滬膠能否大跌?從泰國今年1-2月份的供應旺季表現來看,供給低于市場預期。近兩年,支持滬膠大跌的核心就在于供給壓力持續釋放。所以目前供給出現問題,會直接限制滬膠的跌幅。

    綜上所述,滬膠的交易機會仍舊集中于等待做多,而目前形勢并不符合做多的條件,做好長期觀望的準備。


玉米

玉米:農業農村部公布2月份400個監測縣生豬存欄環比減5.45,同比減16.6%;能繁母豬存欄環比減5%,同比減19.1%。2月份能繁母豬存欄和生豬存欄環比均創下有數據統計以來最大跌幅。本周東北啟動一次性直儲,對短期現貨行情有一定支撐。本周玉米震蕩上揚,主力合約在1850附近受阻,關注上方1870附近壓力位,我們仍然持偏空觀點,逢高做空。中期看,我們認為未來玉米市場將更多由需求主導。非洲豬瘟加速產能去清的速度超預期,飼用消費持續下跌,這也是玉米市場中期趨勢由多轉空的核心因素。短期看,現貨價格有企穩跡象,南北方港口庫存在歷史同期高位,貿易環節利潤微薄,下游飼料企業采購積極性差、隨用隨采。短期我們認為北港收購價仍將弱勢下滑,3月份將跌破1700元/噸的收購價,5月期價下方空間短期看到1750元/噸。

淀粉:企業開機率處于高位,庫存持續累增,供應整體充裕,下游采購積極性不高。在玉米供給寬松、需求低迷背景下,淀粉跟隨玉米跌勢,短期維持偏空思路。


畜產品

生豬:本周國內豬價先漲后穩,全國均價15.2元/千克,環比上升18.0%,同比上升16.2%。多數省份已出現缺豬現象,加之上周收儲消息放出,刺激屠宰企業加大收購量,豬價快速上漲。但目前供需矛盾尚不突出,終端需求未上量,收儲利好難以持續,周二開始豬價以盤整為主。仔豬價格大幅上漲,補欄積極性提升,仔豬均價32.3元/千克,環比上升24.1%。3月-4月豬價看到16-16.5元/千克。5月季節性上漲疊加后期缺口凸顯,豬價將迎來更大的漲幅。

    生豬產能進入快速淘汰期,農業農村部公布2月生豬和能繁母豬存欄數據,生豬存欄環比降5.4%,同比降16.6%;能繁母豬存欄環比降5.0%,同比降19.1%,產能降幅創歷史新高。由于疫情并未有效控制,能繁母豬仍受到影響,而同期后備轉能繁量極小,預計產能將持續下降。

蛋雞:本周雞蛋現貨小幅上漲,目前供應相對正常,養殖單位順勢出貨,加之下游采購正常,在供需利好拉動下,蛋價多呈上漲行情。雞蛋主產區均價為6.0元/千克,較上周漲8.5%。本周雞蛋盤面回撤后反彈,主力1905合約關注3460元/500千克位置支撐,目前升水現貨440點,考慮交割成本后升水不大,后期關注現貨走勢,預計1905合約小幅上漲,目標位看到3600元/500千克。1909合約關注4100元/500千克位置支撐,1909合約有中秋行情和替代消費支撐,建議后期低位布局多單,目標位看到4600元/500千克。


豆粕

    進入3月以來,豆粕價格下跌的節奏放緩,5月和9月合約都出現小幅的反彈,5月表現強于9月。供需層面確實在發生一些微妙的變化,新增的利空因素在減弱。國際市場關注的焦點為中美之間的談判進展、下一個作物年度美國大豆的播種面積、美國和巴西農民的銷售意愿,整體而言目前國際市場處于膠著的狀態,方向性的指引仍需等待。國內市場我們關注的點在于市場對于豆粕消費下滑的預期交易的非常徹底,雖然目前還沒有見到大規模的母豬補欄,但是在豬價快速反彈,養殖股票強勢上漲的背景下,生豬產能見底的時點是否會提前,以及養殖利潤改善、反饋到上游的豆粕消費的預期是否會提前好轉,是需要警惕的因素。此外,加拿大菜系產品進口暫停,豆菜粕價差運行到極致的低位,對豆粕也是潛在的利多因素。整體來說,豆粕需求尚沒有出現爆發的跡象,但需要關注市場預期的改變。

    豆粕操作上面,基于我們對豆粕下跌節奏可能放緩的判斷,建議投資者降低單邊做空的倉位,并且配合以豆粕5-9正套或者5月豆菜粕價差擴大的套利。


油脂

綜述:國際方面,本周MPOB公布二月份供需數據,整體數據偏空。本次報告產量數據雖然低于此前的市場預期,但是出口的大幅降低推升了庫存水平,導致報告庫存明顯高于此前市場的普遍預期。對于后期產量,我們認為在降水沒有出現明顯問題的情況下,棕櫚油產量將保持較高水平,進入三月份,馬來也將步入季節性增產階段;出口的降低雖然符合季節性規律,但是降幅也超出了市場預期,主要降幅在中國和歐盟,印度環比上升,對于后市,我們繼續看好印度的進口需求。整體看,在東南亞棕櫚油庫存仍然高企的情況,短期內很難看到上漲驅動,但在價格已經跌回前低的情況,繼續大幅下探空間有限,我們預計國際棕櫚油會維持底部震蕩格局。

    國內方面,本周國內油脂版塊大幅下跌。一是,菜系進口限制出現緩解跡象,且有油廠尋求歐洲或澳洲貨源,多頭資金離場導致菜油價格連續下跌。二是,產地棕櫚油供需數據偏空拖累棕櫚油價格回落至前期低點。三是,油粕比套利單在油脂價格大幅下跌的情況逐漸平倉離場。現貨方面,國內油脂價格下跌,現貨成交清淡,貿易商多持觀望情緒,油脂庫存略有下降,但繼續處在歷史同期高位,豆油的國儲拍賣對市場有利空影響。短期看,國內油脂缺乏上行驅動。

核心因素:產地棕櫚油庫存壓力大;非洲豬瘟

預期偏差:油脂需求啟動;天氣問題導致棕櫚油產量大減;原油價格大幅下跌

觀點:本周三大油均大幅下跌,油脂版塊已經整體回調至前低附近。短期內油脂看不到上行動力,預計近期價格會維持弱勢震蕩格局。


棉花

    資金交易需求修復驅動,產業交易現貨套保壓力,現貨壓力隨著時間推移減弱,中美貿易談判進程和天氣情況導致市場情緒波動,料進三退二的震蕩上漲格局不改。影響市場的核心因素主要有三個方面:一、中美貿易爭端向著達成協議發展,中間反復會導致市場情緒波動,資金交易需求復蘇的窗口仍在;二、棉花現貨銷售過半,現貨壓力隨時間推移開始減弱,料CF1905套保壓力區間(15500,16000)元/噸會有所松動;三、北半球主產國陸續進入種植期,天氣升水窗口打開,容易形成多頭炒作點。預計,下周ICE1905波動區間暫看(72.5,77)美分/磅,CF1905波動區間暫看(15000,16000)元/噸,C32S棉紗現貨區間暫看(22900,23400)元/噸。目前,主要的預期偏差是貿易爭端、國儲棉政策和新年度種植面積,會帶來突破上述區間的力量。


(中糧期貨 柳瑾 投資咨詢資格證號:Z0012424)

(中糧期貨 李楠 投資咨詢資格證號:Z0012347)


風險揭示

1.本策略觀點系研究員依據掌握的資料做出,因條件所限實際結果可能有很大不同。請投資者務必獨立進行交易決策。公司不對交易結果做任何保證。

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