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玉米:后市的幾個看法

  • 時間: 2019-03-15 08:51:00

  

  進入3月,連盤玉米主力短期觸底反彈。我們在近期文章《需求主導行情,中期持續偏空》中提出未來玉米市場將更多由需求端主導,非洲豬瘟加速生豬產能出清的進度超市場預期,飼用消費大幅下挫成為玉米市場中期趨勢轉空的核心邏輯。隨著產區基層余糧逐步轉移至渠道庫存,市場的矛盾焦點轉為產區渠道囤庫和下游飼企需求的采購意愿,價格博弈的關鍵依舊是圍繞拍賣底價。筆者認為后期市場博弈的砝碼更多在需求端,在生豬產能減幅尚不見底、下半年飼用需求較上半年更差的背景下,價格難言大漲,維持逢高做空的觀點。

  本文對玉米后市的幾個問題展開初步分析。


一、近月是否可能軟逼倉

  從歷史合約來看,盤面大多貼水交割,而且當前北港庫存處于高位,且有繼續累庫的走勢,其中盤錦、葫蘆島港口庫容已經緊張,錦州、鲅魚圈庫存也是歷史高位, 05合約多頭軟逼倉的概率不大。當前盤面已經給出交割利潤,套保壓力較大,期價難言大幅上漲。


圖1:5月合約歷史基差走勢


圖2:北方港口玉米庫存

數據來源: WIND、糧達網、中糧期貨研究院  


二、面積及天氣炒作遭遇飼用需求下滑

  18年東北產區種植收益明顯下滑,尤其租地流轉收益下降更為顯著,以黑龍江為例,玉米收益下滑近一半,也不及大豆、水稻的效益。此外,黑龍江已經明確今年大豆補貼300元/畝,玉米補貼小于100元/畝,而且“大豆振興計劃”中明確黑龍江增加500萬噸大豆種植面積。從種植效益和政策補貼來看,19年玉米播種面積大概率下滑,這給遠月C2001帶來一定的利多支撐。此外,國內玉米種植季有三個天氣炒作階段,出苗干旱、授粉高溫、灌漿多雨,雖然國內天氣炒作不如CBOT,但從近兩年來看,天氣炒作大都證偽,隨著種子和種植技術的提升,國內玉米單產基本是穩定略增的趨勢。值得注意的是,2018年9月至2019年1月,赤道中東太平洋達到一次厄爾尼諾事件標準,但強度弱。對此市場對遠月炒作的預期增加,但從美國玉米歷次厄爾尼諾事件相關分析來看,單產有增有減,也和價格相關性不強。


圖3:東北玉米和其他作物種植收益比較


圖4:SST指數變化

數據來源: NOAA、中糧期貨研究院


  面積仍待春耕實地調研考證,天氣炒作也難預判,但下半年飼用需求悲觀的利空壓力可能更容易預估。1月份農業部生豬存欄同比下降12.62% ,能繁母豬存欄同比下降14.75% ,如果按照能繁母豬對應10個月后存欄來看,2019年全年飼用消費不樂觀。之前報告,我們大致對五大產區的產能變幅做相對保守預估,整體產能減幅約25%,根據草根調研了解,實際產能去化或遠超我們的預估。

  從時間上推算,(1)2018年12-3月疫情嚴重爆發,養殖戶加速出欄及捕殺,導致4個月后的商品豬出欄,即2019年4-8月商品豬持續減少,這對應玉米拍賣初期、種植季天氣炒作,筆者認為這一階段,悲觀需求將持續壓制利多炒作。(2)2018年11月-2019年3月后備母豬補欄減少,將導致2019年2-7月能繁母豬產能下降,進而推演至2019年11月-2020年4月新增出欄持續減少。如果此飼用需求推算成立,對玉米而言,19/20年前兩個季度恰好對應新糧上市和拍賣結轉的供應壓力,供需雙側均有壓力,遠月C2001合約依舊承壓。(3)上述的時間推算是以比較樂觀的預期,如果隨后疫情繼續擴散,而養殖企業不敢補欄,或在傳染疫情后清欄,至少需要空欄6個月后再次補欄,那么2019年生豬存欄繼續下滑,生豬的短缺將在持續到2020和2021年。


三、拍賣大概率延遲至6月

  首先,全國政策性糧食庫存數量和質量大清查分準備、自查、普查、抽查、整改五個階段,其中普查截止到5月31號。其次,近期東北一次性直儲的收購也是截止到5月31日。再考慮到國家拍賣政策更多是未來保證市場供給、平抑價格大幅波動,且去年拍賣巨大的結轉陳糧也給新糧銷售及價格帶來沖擊,延遲拍賣給新糧更多的消化時間,這已經是市場的普遍預期。拍賣底價很難做出預估,這將根據現貨價格走勢、中美談判成果、渠道庫存等諸多因素確定,底價定的過高,反而成為市場價格的頂部壓力、而非底部支撐。


四、進口沖擊及其他

  臨近3月底兩國領導人會晤,仍需靜待官方信息,但今日特朗普“不急于”與中方達成貿易協定的表態,再次令國內豆粕和玉米市場掀起波瀾。關于進口沖擊,市場對此已經解讀較多,盤面遠月也基本price in這種預期。下圖是我們對18/19年玉米及替代品進口的兩種預估,目前來看進口沖擊利空或許概率更大。

  值得一提的是,中國或更多進口美國乙醇,這將對國內乙醇產業帶來沖擊,也利空玉米工業消費。從近期兩會期間對燃料乙醇推廣的相關報道來看,受制于新能源汽車推廣、汽車銷量下滑、甲醇汽油推廣的阻力,國內燃料乙醇推廣的前景依舊不太明朗。若考慮大量進口乙醇,國內乙醇廠必將受到打擊,國家是否會啟用低價稻谷定向扶持該產業,這將玉米乙醇消耗也將帶來打壓。值得關注的是,市場傳言政策或將放開陳化稻谷定向銷售給飼料企業,這將利空玉米飼用消費。此外,結合淀粉消費和庫存走勢來看,對玉米的工業用量難有大幅增長。整體來看,工業需求穩定略增、對玉米利多有限。


圖5:進口及替代品沖擊

數據來源: WIND、中糧期貨研究院


(中糧期貨 張大龍)

(中糧期貨 范婧雅 投資咨詢資格證號:Z0012346)


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