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玉米:需求主導行情,中期持續偏空

  • 時間: 2019-03-12 08:49:00

  中期看,我們認為未來玉米市場將更多由需求主導。非洲豬瘟加速產能去清的速度超預期,這也是玉米市場中期趨勢由多轉空的核心因素,飼用消費持續下跌,玉米將從供給主導轉為需求主導的行情。短期看,現貨價格有企穩跡象,但考慮到仍需兩周的基層賣壓時間,且南北方港口庫存在歷史同期高位,貿易環節利潤微薄,下游飼料企業采購積極性差、隨用隨采。短期我們認為北港收購價仍將弱勢下滑,3月份將跌破1700元/噸的收購價,5月期價下方空間短期看到1750元/噸。

  首先,回顧下自2018年11月下旬起這一輪熊市的原因,最核心的因素就是豬瘟導致飼用消費大幅縮減,且存欄大幅下滑仍有較大空間,從能繁母豬存欄的下滑趨勢來看,未來兩年,即2019-2020年,生豬存欄都難以有效恢復。從去年11月起,飼料原料(玉米和豆粕)價格持續弱勢下跌,豆粕受中美曲折的貿易談判下跌更為順暢,國內玉米現貨在春節后快速下跌,期貨盤面玉米月間結構也從full-carry跌至月間差只有30元。雖然短期現貨價格有企穩跡象,但我們測算仍需兩周的基層賣壓時間,且南北方港口庫存在歷史同期高位,貿易環節利潤微薄,下游飼料企業采購積極性差、隨用隨采。短期我們認為北港收購價仍將弱勢下滑,3月份將跌破1700元/噸的收購價,5月期價下方空間短期看到1750元/噸。

  非洲豬瘟加速產能去清的速度超預期,這也是玉米市場大趨勢由多轉空的核心因素。按照農業農村部區域聯防聯控的方案,我們大致對五大產區的產能變幅做相對保守預估,整體產能減幅約25%。根據近期草根調研了解,實際產能去化或遠超我們的預估。此外,飼用消費中肉禽和蛋禽料基本趨穩。深加工方面,雖然產能持續增加,但新增產能的開機率和投產時間還需謹慎預估,淀粉下游消費基本穩定,燃料乙醇尚無較大量級的改變。

  基于此,我們根據國家糧油信息中心的年度平衡表預估來測算,若豬料消費減幅-30%,則總飼用消費約減15%,2018/19年當年供需持平。考慮到年初市場結轉的拍賣陳糧約4000-5000萬噸,則2018//19年并不缺糧。且隨著飼用消費持續下跌,玉米將從供給主導轉為需求主導的行情。

  回歸當下,基層壓力仍然巨大,按照國糧中心和JCCE的基層銷售進度來測算,我們認為東北產區銷售高峰會持續到3月下旬。而且,當前北方八港庫存近500萬噸、南方港口庫存近150萬噸,遠超歷史同期,且南北港庫存有持續高位的趨勢。庫存從基層轉到渠道需要時間,渠道消化庫存也需要時間。3-5月份期現價格仍維持悲觀偏空觀點。進入5月份,后臨儲拍賣的底價和起拍時間成為市場博弈的焦點,這也是當下渠道囤糧做庫存的動力。但筆者認為,短期市場的矛盾點是渠道做庫存和下游飼企隨用隨采,且都是圍繞拍賣底價而博弈的,我們認為不管國家拍賣時間推遲如何,底價的確立都將根據市場價格而定,而市場價格的主導因素已經從供給端轉為需求端。后期市場博弈的砝碼更多是在需求端。若底價定的過高,反而成為市場價格的頂部壓力、而非底部支撐。


圖1:豬瘟加速生豬去產能,原料價格弱勢下跌



圖2:生豬去產能初步預估



圖3:國內玉米從供需缺口轉為緊平衡

數據來源:國家糧油信息中心、農業農村部、WIND、中糧期貨研究院


(中糧期貨 張大龍)

(中糧期貨 范婧雅 投資咨詢資格證號:Z0012346)


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